(2008/11/13)近期礦業類股從2008年5月高點下修至10月27日低點幅度達75%(美金計算)，使得投資人心目中自然浮現科技股慘跌8成的歷史回憶，而擔憂礦業類股是否亦難以重回高點? 金融市場泡沫從來就是由投資人非理性樂觀追漲價格所造成的，一個共同特色便是虛幻至極致的本益比(甚至高達3位數的本夢比)，不論是1980年代的日本，1990年代末期的科技網路股，甚至較近期的越南與中國大陸A股，歷史一再重演(投資泡沫事實上早從16世紀荷蘭鬱金香球莖泡沫便有文獻記載)，投資人期待的企業獲利無限成長並未出現，真正出現的是夢醒時分的幻滅，反觀此次礦業類股的修正，本益比並非如科技股從泡沫時的100倍修正至20倍，而是本益比(以12個月實際獲利計算)從18倍修正至目前的5倍，從投資價位合理性來看，很難將礦業類股冠上泡沫的稱謂。
完美風暴
事實上，礦業類股不僅於2008年上半年公佈創紀錄的獲利業績，上半年在延伸至2009年4月的原物料價格談判上，更取得良好的議價(鐵礦砂60%-90%漲幅，燃煤與焦煤更是1倍以上漲幅)，但6月開始外在金融情勢急轉直下，金融機構加上流動性風暴，引發了去槓桿與恐懼的市場投資氣氛惡性循環，釋放出前所未見的賣壓能量，導致令人震驚的風險性資產價格修正。
投機泡沫
從下圖一可看出，礦業類股過去幾年支撐股價上揚的主要動力是來自於每股獲利成長，而非投機泡沫典型下的本益比飆升(亦即股價漲幅遠高於獲利成長)，事實上，目前的每股獲利還維持在歷史高檔，但股價卻已修正7成(美金計算)，使得本益比從歷史區間的12-26倍大幅修正至目前的5倍(圖二)，當然，接下來的全球經濟環境挑戰勢必使得礦業類股獲利隨之下滑，但如果18倍是合理的本益比，等於股價反應未來一年企業獲利需衰退7成!! 再從另一個角度觀察，目前許多礦業公司股價竟低於重置成本(以相似資產替換既有資產將付出的價格，主要資產如礦脈與生產機具等)的0.5倍，大型礦業公司亦在0.8倍之譜，皆為歷史所僅見，可以說目前股價反映的似乎是一個過度悲觀的長期營運環境。
超級循環結束?
除此，中國2008年第3季經濟成長率仍達9%，且因應全球經濟變局所採行一連串的降息措施與最新規模高達4兆人民幣的支出計畫，主要仍針對內需消費與基礎建設的持續進行; 另一方面，美國新政府上台總是有新的支出計畫推出，但此次歐巴馬的新政卻有可能是史上規模最大的一次，搭配全球政府的貨幣與財政刺激方案，事實上，超級循環背後的全球化與工業化推升力量並無改變，但短期的信用危機卻使得投資人拋售股票，正本清源，礦業資產並非奢侈消費品，而是實質工業需求的必須消耗品，所以，當信用危機解除，產業前景與便宜的價格，將是基本面投資人最需要關心的課題。
以追蹤6大基本金屬價格的倫敦指數來看，較令人擔憂的是價格回落對獲利的衝擊，此外，幾家主要礦產公司與中國針對2009年鐵礦砂合約價談判的初步結果，市場觀察指出價格應下滑15-20%之間，但主要礦產公司亦宣布考量減產因應，雖然對獲利將產生衝擊，但也展現良好的長期供需管理紀律，目前礦業股價似已先反應一個較悲觀的市場環境，後續觀察重點將是全球經濟成長，工業生產值等下降幅度是否優於預期。
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