景氣循環　影響股市最終因素

本篇文章摘自：Smart智富月刊．第 114 期 / 透視股票術語 / 作者：黃嘉斌

之前在這個專欄裡，我介紹了一些股市專有術語，那些術語都是我認為對於選取股票標的好用的、重要的指標。這些術語的涵義都已經說明清楚，但其目的無非是真正應用到股市裡，幫助大家選到好股票乃至於獲利。在未來專欄裡，我將告訴大家如何實際操作，在1,000多檔股票上百種不同產業的股海裡，也能靠自己研究找到好標的。

1月12日，國民黨以懸殊的得票率，壓倒性的贏得這次立委選舉。媒體開始紛紛預期月的總統大選，馬英九勝選機率大增，而馬英九當選後，預期兩岸關係將可以獲得改善，屆時投資氣氛將會明顯好轉。如果你是因為這個原因開始進場買股票，那我必須說，這是錯誤的投資方式。對我而言，選後國內股市可能的發展，還是要回歸基本面的思維做分析。

選後利多短暫　漲、跌還是看經濟面

首先，讓我們一層一層的思考，什麼是影響股市最重要的要素？我的答案是「景氣」。

在思考這個問題的時候，要先明白台灣本質上國際化程度很深，雖然對大陸出口的比重不低，但最終需求來源還是以歐美為最大宗，所以當全球景氣走緩，台灣必然受到波及，很難置身事外，換言之，當政治的「利多」激情過後，一切終歸基本面，該漲的、該跌的都會回到應有的軌道上。

舉例來說，1996年兩岸關係劍拔弩張，中共飛彈演習，但是國內經濟面表現卻不遑多讓，GDP從1995年Q4落底的5%，逐季強勁成長至1996年Q4的7.27%，因此當政治雜音消除後，股價回到原有軌道，於是一路攀升突破萬點來到1萬256點的高峰，這便是實質面的趨勢力量。反之，換個角度想想這次立委選舉，如果視馬英九為當選總統的先兆，就能夠使影響全球的「次級房貸風暴」落幕嗎？全球經濟就不會走緩？大陸的勞動合同法對台商成本提升就不會發生？員工分紅費用化就不會稀釋盈餘？如果答案都是否定的，那麼從經濟面的角度，無論誰當選總統，景氣走緩的基調恐怕不易改變，這也是2008年股市最大的實質利空。

當然啦！真的改朝換代對股市的影響，當然也會有一些正面效應，比如信心的提振、兩岸可能的三通、開放大陸來台觀光，還有所謂「鮭魚洄流」的資金效應等，都是正面的發展，只是這些發展帶來經濟上的效益大小、可以產生的時間早晚、總體效益可以落實多少等都待商榷，是否能夠足以抵抗國際景氣減緩的衝擊而置身事外？如果答案是肯定的，當然國內股市會由空轉多。

記得在10年前上一個景氣循環的高峰，推動的力量就是網際網路的興起，當時充斥的說法：「這是個新世代、是一個新的產業革命，這次和以前不同等等，」最後還是難逃循環的宿命，當然我們從不否認網際網路帶來的影響，只是景氣還是會循環，擴張期（編按：從景氣低點到景氣高點這一段期間）並未因而延續更久，依舊在1997年後修正達1年半的時間，再創造出最後的泡沫，然後畫下句點。

以上的討論，其實想表達的重點是，還是圍繞在經濟實質面的議題上，一切還是會回歸到景氣循環的本質。

景氣從GDP觀察　可反映在加權指數上

但是景氣循環該怎麼去觀察了解？根據主計處的預測資料顯示（http://www.dgbas.gov.tw/mp.asp?mp=1），國內GDP在去年第3季達到循環高峰的6.92%，接著第4季下滑至5.43%，至於2008年的4個季度GDP預估分別為5.53%、4.92%、3.84%、3.90%，呈現逐季下滑的走勢，這種現象會反映在加權指數上，因為根據我們統計出1993年至2007年，這15年來GDP的走勢與加權指數間的關係，可以發現這兩者之間呈現同向的關係，也就是說GDP逐季走緩，加權指數也會呈現往下修正的走勢（詳見圖1），換言之，若是這種特性不變，2008年的加權指數走勢，理論上以往下修正的可能性居多。

再從經建會的研究資料分析顯示（詳見圖2），一次循環的擴張期大概8個月至個月，收縮期（編按：從景氣高點到景氣低點這一段期間）則是10個月至個月，前次的循環高峰落在2005年12月，配合主計處公告2007年第3季GDP的數字顯示，2007年8月至月附近應該就是這次循環的高峰，接下來最快也要到2008年月份（遲至9月）景氣才會落底，再根據過去的統計資料分析，國內股市的落底與景氣落底通常呈現同步現象，除非景氣提早修正結束，否則正常而言，必須到下半年才會再形成一個新的多頭格局。

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