- 小檔案_黃嘉斌
經歷︰ 光華投信基金經理、統一投信基金經理
現任︰ 一銀證券協理、AAFM金融管理師
美國發生次級房貸風暴，造成全球股災，此時投資人都引領企盼，美國聯邦準備理事會﹙Fed ﹚這個救世主可以無視通膨壓力，下一場『降息』的及時雨，以澆息這場大火」。利率動向對股市的影響由此可見一斑。然而，利率對股市的影響也非降息就一飛沖天，升息就股市低迷是這麼機械化簡單。其實要釐出利率對股市扮演什麼作用，必須跟景氣與公司業績一併觀察。
以利率循環法 將股市行情分4個階段
接下來我以利率為核心，來解釋不同景氣階段的特性與投資因應措施。以利率為核心的趨勢推估方法，我給他一個名詞叫作「利率循環法」，這個方法把股市行情的特質區分為4個階段，分別是剛開始降息的「金融行情」、因為降息刺激後景氣開始好轉的「業績行情」、景氣開始過熱祭出升息政策的「反金融行情」及進入循環末端景氣反轉向下的「反業績行情」，以下再進一步介紹各個階段的特性於投資選擇之道。
〈第1階段〉景氣在谷底 挑選對利率敏感的個股
第1個階段稱為「金融行情」。這是出現在業績、景氣都很差的階段，這時候政府通常會採取降息的手段，來刺激景氣的復甦，這個階段的特徵就是景氣仍在谷底，但是政府用降息刺激景氣。
在這個時期，景氣循環進入衰退末期或瀕臨谷底，雖然不至於再往下，但是企業的業績也還沒出現明顯轉好的跡象，很難用業績作為股票推升的動力來源。反而是政府用降息刺激景氣脫離谷底，使實質利率不斷降低，當企業的業績每股盈餘（EPS）止穩或衰退的幅度小於預估本益比﹙PER﹚因利率下跌而提高的幅度時﹙當利率下跌本益比就會提高，即投資人願意給予較高的本益比水準﹚，股市開始成為最佳的投資標的，接著股價慢慢止跌回升，一些對利率敏感的股票、資產股（與業績題材無關）、股價超跌股（股價低於清算價值或重置成本），成為這個階段選股的重心；另外在股市剛開始復甦的時候，成交量還不是十分熱絡，股價推升的動力有限，這時候股本小、籌碼少的公司較容易有表現。〈第2階段〉景氣開始復甦 從財報中選出成長幅度最大者
第2個階段稱為「業績行情」。當降息的手段逐漸發揮效用，景氣也慢慢開始復甦，此時政府還是會持續降息的動作，以確保景氣能從谷底上升，也就是說這個階段的特徵就是景氣開始上升，政府仍採降息策略。
在景氣循環正式脫離谷底走向繁榮後，可以看見公司業績顯著好轉，這個時候利率已經接近低檔，再向下調整也很有限，推動股價的力量轉而以企業每股盈餘﹙EPS﹚的實質改善作為股價上漲的依據，因此選擇投資標的的重心轉向對景氣敏感的股票，就是從公司的財報中找出月度、季度、年度盈餘改善﹙成長﹚幅度最大者。
〈第3階段〉景氣出現過熱 鎖定獲利成長率高的公司
第3個階段稱為「反金融行情」，就是當景氣開始出現過熱現象的時候，政府為了避免出現通貨膨脹，開始採取升息的措施藉以將景氣降溫，這個階段的特徵就是景氣持續上升，政府開始升息。
當景氣復甦明顯，公司獲利持續成長，商品的價格顯著上漲，通貨膨脹的憂慮加深，利率開始止跌回升，初期利率的漲幅不多，或者公司獲利每股盈餘（EPS）成長的幅度超過預估本益比﹙PER﹚下降的幅度時，股價仍具上漲空間；但是當利率漲幅擴大，以至於公司每股盈餘﹙EPS﹚成長幅度趕不上預估本益比﹙PER﹚下降的幅度，股價就會出現漲升乏力，甚至開始反轉下跌，這時候只有獲利成長率高的公司，也就是每股盈餘（EPS）大於本益比﹙PER﹚下降幅度，才能持續支撐股價上漲，所以這個階段選股重心要重視獲利成長率高的公司。
〈第4階段〉景氣受到壓抑 慎選防禦性股票作避風港
第4個階段稱為「反業績行情」，是指景氣因為升息的影響而受到壓抑，個別公司業績也受到影響，獲利出現成長停滯或者衰退。
景氣盛極轉衰，但是公布的經濟統計數字仍維持繁榮的假象，而且景氣復甦期長期累積的購買力，促使物價居高不下，房地產更是漲幅驚人，通貨膨脹的壓力使得利率持續攀升，業績衰退，在這些背景環境下，景氣、利率敏感股票成為票房毒藥。對這個階段裡只有具備資產價值（含不動產及轉投資公司），還有因為通貨膨脹使資產價值大幅提高的資產股還具備上漲的條件。
接著股市的投資客陸續退出市場，具備實質投資價值的股票失去支撐買盤而下跌，接著還沒退場的投資人開始對合理本益比﹙PER﹚的評價向下調整，促使這些績優股的補跌，也是這個階段跌幅最深的族群。
留在股市的投機客開始轉向以籌碼戰炒作投機股，機構法人除了減碼因應外，為降低持股風險，乃選擇金融股或非製造業（對不景氣有較強抵抗力）等防禦性股票或穩定性高的股票作避風港。
看完上面的解釋，再從各種跡象顯示，不難了解我們正處於第3階段過渡到第4階段的位置區，所以通膨壓力真的很大，景氣似乎搖搖欲墜的感覺，雖然美國聯準會為了「美國大選」，暫時將控制通貨膨脹的任務擺一邊，依舊祭出降息動作，但是真能收效嗎？
在循環的力量走到向下修正階段，經驗告訴我們，政府怎樣的動作最終只有延後或減緩問題罷了！畢竟趨勢就是趨勢。
利率循環法區隔出股市4個階段