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油價若拉回 可逢低布局能源債
整理者：鄭 杰 口述：霍弗曼
更新時間：2016-08-01
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負利率時代來臨，面臨資產縮水威脅，投資人正在搶購任何能夠有正收益的債券。據美銀美林證券（截至7月8日）估計，全球負殖利率公債規模已經飆升至13兆美元。
在低利率、負利率成為市場常態下，高收益債正是相當具有投資魅力的目標，以美銀美林美國高收益債指數來看，今年以來收益率已經突破1成。
英國退歐公投雖然一度引發市場對經濟前景不確定性的擔憂，在退歐消息出現之後，市場資金先退出風險性資產，轉進高評等債券避險。然而，當市場開始釐清，即使英國真的退出歐盟，還需要至少2年以上的時間，期間也存在一些轉圜的餘地，使得短期衍生出來的影響其實並不大，市場賣壓因此很快地消退。
緊接而來，義大利銀行業的壞帳問題又引發市場不安，誘發投資人短暫性的拋售潮。的確，義大利銀行業壞帳對當地經濟和金融系統穩定是一大問題，但是要整頓義大利的銀行業，初估只需要400億歐元，金額還不到義大利GDP的2.5%，根據義大利政府現有的財政狀況和主權債務的融資能力，其實應足以解決當前銀行業的問題，然而其背後的政治角力才是真正的關鍵所在。
阻礙義大利政府行動的最大原因在於，歐盟銀行業的新規定反對成員國用政府資金援助壞帳銀行，也就是說在納稅人提供救助之前，應該先由銀行的股東和債權人進行救助。受到該項新規定的限制，義大利政府因此遲遲無法實現其400億歐元的銀行業救助計畫。
未來義大利政府需持續與歐洲委員會協商，找出在特定情況中，如何以遵守歐盟協議框架的前提下採取行動。我們仍有信心他們會找到一條可行之路，來避免市場的潛在危機。
對大多數美國高收益債的發行企業來說，英國退歐公投後的連鎖效應所造成的風險，都還在可控制範圍。然而，對歐洲發行企業可能不免有一些長期性的影響，這還需要持續觀察英國如何規畫退歐機制與執行方式，以及歐盟對於義大利銀行業的處理方式。其中，在金融債部分的確面臨較大的不確定性，另外，短期間內，在前景尚未明朗之前，歐洲的企業購併交易活動也可能因此降低。
能源企業積極做避險
減低油價波動壓力
至少，從短期來看，隨著歐洲與英國央行表態支持，購債的可能性持續上升，加上英國央行可能出現7年來首度降息，搭配美國聯準會（Fed）更為審慎的貨幣政策，都成為高收益債近期屢創新高的動能來源。
在英國退歐公投之後，油價波動度明顯上升，但是鑒於能源企業已經降低資本支出，延後債務到期壓力，增加現金流量與流動性，將可對金融市場的緊縮效應有一定程度的緩衝。加上許多能源公司已經利用國際油價來到每桶50美元時，積極賣出遠期原油期貨進行避險，因此，只要油價未來仍能保持在每桶40美元左右水準，就算近期油價從高檔回落，在投資人追逐高利差資產的風潮下，我們認為油價的波動不會對能源及高收益債的漲勢構成太大阻礙。
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