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歐洲新寬鬆措施短期難見效
撰文者：曾淑雲
更新時間：2014-08-01
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6月份時，歐洲央行（ECB）宣布5項寬鬆貨幣措施，其中包含史無前例的負利率政策，引起市場廣泛關注。究竟歐洲央行推出這些措施的動機與目的為何？這些寬鬆貨幣措施是否能發揮功效？我們將針對這些問題，逐一加以評析。
焦點1》推5措施以刺激經濟
6月5日，歐洲央行共宣布了5項寬鬆貨幣措施。首先，歐洲央行將再融資利率由原先的0.25%降至0.15%。第2，歐洲央行決定將存款利率由0%調降至-0.1%。
第3項措施是目標長期再融資貸款計畫（TLTRO），而歐洲央行在7月的利率決策會議後，更進一步公布了該項措施的施行細節。自今年9月到2016年6月，歐洲央行將逐季實施TLTRO，歐洲銀行可透過TLTRO計畫向歐洲央行取得最高金額1兆歐元的貸款（利率為再融資操作利率加上10個基本點，目前為0.25%），然後再對家庭和非金融企業放款（不包括房屋貸款），也就是向實體經濟注入更多信貸。
第4項措施，則是終止證券市場計畫（SMP）的沖銷。在2010年時，為了緩解市場緊張情緒，歐洲央行透過SMP購買了政府債券及私人債務。不同於美國的QE（量化寬鬆貨幣政策），歐洲央行的SMP需進行沖銷操作，也就是透過SMP購買債券所釋出的流動性都會被抵銷，因歐洲央行需提供歐洲銀行存款，而存款的額度等於SMP所持有債券的總資產。因此，終止SMP的沖銷措施，意味著會使整個市場的流動性增加，但SMP的購債規模很小。截至今年5月底止，SMP所持有的債券規模總計為1,600億歐元。相較之下，光是美國QE3所購買的債券便已超過1兆美元。
歐洲央行的第5項措施，則是資產擔保證券（ABS）的購買計畫，歐洲央行總裁德拉吉表示，目前歐洲央行已開始進行ABS購買計畫的籌備工作。
焦點2》避免通縮並提升信貸
歐洲央行推出寬鬆貨幣措施，主要目標有2個。首先，歐洲央行欲為實體經濟注入更多信貸。事實上，隨著歐洲銀行及非金融企業的去槓桿化，歐元區的信貸餘額不斷下滑。此外，自2013年開始，歐元區的家庭貸款金額也持續下降。
第2個目標便是抵抗通縮風險。歐元區的通貨膨脹率自2011年11月開始呈現下降趨勢，今年6月份歐元區的通貨膨脹率僅有0.5%，非但遠低於歐洲央行2%的通貨膨脹率目標值，更已經連續9個月低於1%。歐洲央行進一步放寬貨幣政策的目的之一，便是欲促使歐元貶值以藉此刺激通膨。此外，信貸的加速增長亦有助於拉抬物價。
焦點3》TLTRO短期難顯現功效
在歐洲央行推出的5項措施當中，以TLTRO及負利率政策最為重要，我們先來評估TLTRO的成效。Ibbotson（晨星旗下專門為銀行、保險、資產管理及各類退休機構提供資產配置投資策略的子公司）經濟學家托倫巴（Francisco Torralba）認為此措施在短期內對刺激信貸增長的效果有限，因TLTRO是一個長期性的措施，而非短期的急救措施，該計畫將於2年內分階段實行，所有的TLTRO將在2018年9月到期，期限約為4年。
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