達人開講
笨蛋 問題出在隱含波動率
撰文者：權證小哥
更新時間：2014-07-01
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各位投資人還記得小哥在5月號（189期）介紹的力旺（3529）嗎？這檔股票的權證，有大咖大買8,000萬元，到截稿之前（6月13日），帳面獲利6億多元，權證總值從「5億探長」快變成了「海角7億」。
力旺的本益比接近70倍，股價淨值比大於13，這種飆漲的狀況，讓櫃買中心實施新版監視制度，除了將力旺打入全額交割並且每30分鐘撮合一次以外，連力旺連結的認購權證「W4第一」（711500），也得採取預收款券全額交割，並每5分鐘撮合一次的措施。這算是櫃買中心對權證進行「處置」的先例！
針對這點，小哥覺得相當納悶，若要將力旺的權證打入全額交割，應該是所有力旺的權證都得全額交割才是，而非只挑「W4第一」這檔。挑這檔的原因只是因為這檔權證在5月23日漲了177%。
讀者可能會想，為什麼這檔權證在5月23日的漲幅如此驚人，那是因為3月18日到5月22日間，這檔權證都沒成交量，但這段時間力旺已經大漲特漲，導致5月23日權證的漲幅看來這麼大，若這檔權證每天都有成交幾張的話，其實漲幅還算溫吞。
由於力旺在飆漲之時，權證大多進入深度價內，深度價內的權證具有履約價值，槓桿相當低，大部分都不到2倍，甚至比融資的槓桿還小，時間價值耗損相當少，抱久反而安心，算是相當安全的權證才是。說正格的，若要將力旺的認購權證打入全額交割，應該是挑槓桿高的標的，或者將全部認購權證都列入全額交割才是。
其實櫃買中心完全弄不清楚權證的危險在哪裡，力旺危險的不在認購權證，而是在它的認售權證：元富YU（71168P）。這檔權證的履約價是94.09元，到期日是7月23日，在櫃買中心處置力旺認購權證的當天5月28日，這檔權證還有0.29元，但是到了截稿的6月13日，這檔權證的收盤價只剩0.03元。很多投資人想，是不是因為力旺在這段時間飆漲，所以導致認售權證大賠？
力旺的收盤價從5月28日的277元小漲到6月13日的290元，漲幅只有4.6%，同期的認售權證卻跌了將近90%，這種權證才危險。等到讀者看到這篇文章時，這檔權證說不定已經苦吞「龜苓（歸零）膏」了，就連6月13日的收盤價0.03元還是太貴，因為當時隱含波動率還高達168.5%。小哥再講一次重點：權證的危險不在於它是不是深度價內，而是在於這檔權證是深度價外，而且隱含波動率相當高。
隱波率太高的權證
應都打入全額交割
圖1中的紫色線，是元富YU的隱含波動率，在力旺飆高之際，這檔權證因為被買光，所以籌碼都在散戶手上，在發行商沒賣壓的狀況下，這檔權證的隱含波動率從2月底的64%飆升至6月初的225%。為什麼隱含波動率上升如此之多，那是因為認售權證的跌幅沒有反映標的股的漲幅所致，講明白點，這檔權證早該歸零了，那是因為市場上力旺的認售權證太少，又有一堆投資人看空力旺，想買它的認售，但很多投資人對權證特性搞不清楚，不知道什麼是隱含波動率，什麼是價內外。針對這點，櫃買中心應該站在保護投資人的立場，將隱含波動率太高的這類權證打入全額交割才是，讓投資人買權證之前，能多點障礙，多問一下營業員，這樣就能多一道保護。
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