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價值波段術分析低估股——以中聯資為例
撰文者：雷浩斯
更新時間：2013-07-25
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一般的波段操作法是「買低賣高」，設法買在股價的低點，賣在高點。但稍有經驗的投資人都知道，在真槍實彈的股票市場，往往買低之後還有更低、追高還有更高，買低賣高法的缺點是「只看股價漲跌，不看內在價值」。
價值波段術則不同，我們的原則是「買進低估的股票」。股價永遠有3個區間：
1. 低估價：股價低於內在價值，這時候買股票有安全邊際保護。
2. 合理價：股價符合內在價值，雖然沒有安全邊際，但也沒有追高風險。
3. 高估價：股價超過內在價值，不但沒安全邊際，還有追高風險。
股價有漲有跌，但不管是出現低估價或高估價，隨著時間過去，股價一定會回到它應有的內在價值，我們只要買在低估價，等到漲到高估價再賣出獲利。但要注意，一檔股票若從高點下跌了20%，不一定到了低估價，反而可能還在高估價，因為，這檔股票也許是下跌50%才會到合理價。
價值波段術和價值存股法分析流程大致相同，初步篩選的3項財務指標也都一樣，差別在於部分選股條件，以及持股時間。
例如，要長期持有的價值存股法標的，必須是該產業龍頭，淨利率至少大於10%，最長可持有到公司競爭優勢減弱或消失為止；價值波段術標的持股時間則不一定，最少可能持有1個月，最長也可能持有好幾年。當持有直到股價超過內在價值，也就是「高估價」時賣出，賣出以後，若公司競爭力不變（重要前提），但是股價又跌到低估價，則又可以重新買回來，再度等待另一次的波段報酬。
而按照公司的成長力道強弱，價值波段術又分為兩種類型，一是低估型，成長力道較低，被市場冷落，本益比也偏低；二是成長型，成長力道強，股價也飆得比較快。
在尋找低估標的時，可注意「冷門產業」的公司，也就是很少人討論，成交量也不高的股票。例如資源再生產業的中聯資（9930）正是冷門產業，且成交量很低，每天只有一兩百張，有時甚至只有50張。接下來，我們透過5步驟分析方法，分析中聯資是否適合當作價值波段術低估型標的：
步驟1》比對3大選股指標
獲利維持小幅上升，營運穩定
中聯資近5年ROE平均有19.02%，近5年每股自由現金流2.23元，近1年盈餘品質指標133%（詳見表1），都符合初步篩選的財務指標。
1.分析ROE》本業獲利平穩
中聯資5年來的ROE從27.7%下滑到16.6%，稅後淨利率則從20.32%下滑到12.5%左右，獲利程度幾乎下滑一半。總資產周轉率固定維持約1次，權益乘數也都在1.2倍～1.3倍左右，財務槓桿也不高（詳見圖1）；可見經營能力與財務槓桿沒有大變化，非常穩定。
▲中聯資2008年因處分資產導致高淨利率
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